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天风证券股份有限公司李鲁靖近期对宏华数科进行研究并发布了研究报告《数码印花+墨水=打印机模式，数码印花加速渗透！》，本报告对宏华数科给出买入评级，当前股价为136.4元。

宏华数科(688789)
事件：公司发布22年年报&23年一季报
2022年：
1）公司实现营收8.95亿，同比-5.15%（内销4.34亿，同比-26.10%；外销4.58亿，同比+31.01%）；实现归母净利润2.43亿，同比+7.24%；扣非归母净利润2.36亿，同比+11.94%。2）毛利率47.20%，同比+4.6pct；净利率28.01%，同比+3.8pct；其中：销售/管理/研发/财务费用率为6.35%/6.52%/6.65%/-3.81%，同比+1.33/+2.23/+0.75/-4.52pct。
【数码印花设备】22年销量735台，同比-11.76%；营收4.62亿，同比-15.09%；毛利率43.55%，同比+1.89pct。
【墨水】22年销量6827.65吨，同比+30.24%；营收3.80亿，同比+18.14%；毛利率51.77%，同比+7.81pct。
2022Q4：
1）公司实现营收1.97亿，同比-17.81%；归母净利润0.57亿，同比-10.91%；扣非归母净利润0.51亿，同比+1.70%；
2）Q4单季度毛利率50.71%，同比+9.99pct；归母净利率28.67%，同比+3.36pct。
2023Q1：
公司实现营收2.83亿，同比+2.59%；归母净利润0.6亿，同比-12.16%；扣非归母净利润0.63亿，同比-9.61%；毛利率47.56%，同比2.17pct；净利率23.89%，同比-2.93pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为7.61%/5.46%/7.52%/-2.55%，分别同比+4.31pct/-0.22pct/+2.79pct/-2.81pct
点评：
1）数码印花行业趋势明显，看好数码印花设备取代传统印花！
根据中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%；中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。
2）墨水耗材逻辑清晰，数码印花设备+墨水=打印机模式
18-22年，公司墨水营收/总营收的比例分别为31%/33%/34%/58%/52%，2022年公司以自有资金收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链。通过新设控股子公司天津宏华数码新材料有限公司进一步打开墨水耗材的扩产空间，从而提升定价能力和市场竞争力。
3）远期看点：湖州小单快反供应链示范项目+数码染色设备
A.公司参股江苏宏华柔性供应链有限公司、通过全资子公司GLOMICSàrl以自有资金2200万欧元收购德国家纺缝制装备生产商TEXPA，进一步打造柔性供应链智慧工厂。B.数字喷染解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题，实现低排放、高效率、高安全的数字化工艺，未来有望进一步打开空间。
盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润3.26/4.30/5.64亿元（前值23-24年归母净利润分别为3.4/4.6亿，主要系考虑下游景气度回暖不及预期），对应PE分别为34.77/26.37/20.09X，维持“买入”评级！
风险提示：产品受下游应用领域政策变化；数码印花渗透率不及预期；汇率波动引发汇兑损失风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券胡小禹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.67亿，根据现价换算的预测PE为30.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为190.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宏华数科（688789）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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